一、铖昌科技基本情况
1、公司发展沿革回顾
浙江铖昌科技股份有限公司创立于 2010 年，2022 年 6 月在深交所上市，是国内从事相控阵 T/R 芯片研制的主要企业，是微波毫米波射频集成电路创新链的典型代表。公司多年来高度聚焦相控阵 T/R 芯片的自 主可控并推动打破高端射频芯片长期以来大规模应用面临的成本高企困局，已成为国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片 完整解决方案的企业之一。 经过多年研发，公司产品已应用于星载、机载、舰载、车载及地面相控阵雷达等多种型号装备中，特别是公司推出的 星载相控阵 T/R 芯片系列产品在某系列卫星中实现了大规模应用，该芯片的应用提升了卫星雷达系统的整体性能，达 到了国际先进水平。
近年来，公司与军工部门、军工集团及下属单位、以及企业合作开发多款型号产品，分别处于方 案、试样、定型、批产等不同阶段，为公司未来快速发展奠定坚实的基础。与此同时，公司加快拓展新兴领域业务。 卫星互联网方面，公司充分发挥技术创新优势，成功推出星载和地面用卫星互联网相控阵 T/R 芯片全套解决方案，其 中值得一提的是，公司研制的硅基毫米波模拟波束赋形芯片系列产品的性能优异，目前已与多家科研院所及优势企业 开展合作，从元器件层面助力我国卫星互联网快速、高质量、低成本发展；5G 毫米波通信方面，公司已经和主流通 信设备生产商建立了良好的合作关系，支撑 5G 毫米波相控阵 T/R 芯片国产化。
(相关资料图)
公司于 2016 年承建浙江省重点企业研究院；2018 年公司的相控阵 T/R 芯片被评为浙江省优秀工业产品；2018 年获 评浙江省科技型中小企业；2019 年获评浙江省重点实验室、浙江省“隐形冠军”企业；2020 年获评国家专精特新“小 巨人”企业。截至 2022 年末，公司拥有已获授权发明专利 21 项（其中，国防专利 3 项），软件著作权 12 项，集成 电路布图设计专有权 46 项。
2、公司主营业务及产品
公司主营业务为微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片的研发、生产、销售和技术服务，主要向市场提供基于 GaN、GaAs 和硅基工艺的系列化产品以及相关的技术解决方案。公司产品主要包含功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波 束赋形芯片及相控阵用无源器件等，频率可覆盖 L 波段至 W 波段。（1）产品功能概述。相控阵雷达的无线收发系统主要分为四个功能模块：数字信号处理模块、数据转换模块、T/R 组件和天线。公司主要产品相控阵 T/R 芯片是相控阵雷达最核心的元器件。T/R 芯片被集成在 T/R 组件中，负责信号的发射和接收 并控制信号的幅度和相位，从而完成雷达的波束赋形和波束扫描，其指标直接影响雷达天线的指标，对雷达整机的性 能起到至关重要的作用。此外，相控阵雷达的探测能力还与 T/R 芯片数量密切相关，一部相控阵雷达通常包含多组 T/R 芯片。
（2）主要产品介绍 1) 按功能分类 公司主要产品按功能可分为放大器类芯片、幅相控制类芯片和无源类芯片三类，具体产品包括功率放大器芯片、驱动 放大器芯片、低噪声放大器芯片、收发多功能放大器芯片、幅相多功能芯片（模拟波束赋形芯片）、限幅器芯片等。 公司可根据客户不同的应用需求开展定制化设计，产品具备低功耗、高效率、低成本、高集成度等特点。2) 按销售组合分类 公司注重技术创新，持续提高产品性能，提升产品集成度，推出了多功能、多通道高集成芯片，有效减少相控阵系统 体积重量，降低系统开发和生产难度。公司产品销售通常以芯片组的形式销售，即将分别完成各功能的多款芯片组合 销售，根据不同的用户需求，芯片的组合方式不同。
（3）主要产品应用领域 相控阵雷达在频宽、信号处理和冗余设计上都比传统无源及机械扫描雷达具有较大的优势，因此在探测、通信、导航、 电子对抗等领域获得广泛应用。 1) 探测领域 探测用相控阵雷达具有快速发现并跟踪目标，快速测定目标坐标速度，能全天候使用等特点，是空间、地面及海上目 标探测感知的核心装备，因此在星载探测、地面预警、舰载预警、机载侦查及火控、安防等领域获得广泛应用。探测 用有源相控阵雷达的天线辐射单元所需的 T/R 芯片套数规模根据不同的应用需求从数百到数万不等，如机载、舰载探 测雷达一般为数百到数千套，地面、星载探测雷达一般为数百至数万套，公司产品已广泛应用于探测领域用的星载、 地面、机载相控阵雷达系统中。
2) 通信领域 通信用相控阵雷达具有灵活的数据波束指向，实时多波束，通信数据吞吐量高等特点，是空间、地面及海上通信体系 中的核心装备，广泛的应在星间、星地通信，机载、舰载等数据链系统中，极大提高了通信效率。通信用有源相控阵 雷达的天线辐射单元所需的 T/R 芯片套数规模根据不同的应用需求从数十到数千套不等，公司专门针对通信应用设计 的高线性、高效率产品目前已大量应用于星载、地面、舰载等通信相控阵雷达中。此外，近年来公司针对卫星互联网 应用，率先完成了星载及地面用模拟波束赋形芯片的迭代定型，同时针对于 5G 毫米波通信应用公司也已完成毫米波 应用的模拟波束赋形芯片的研发，为大规模量产打下基础。
3、星载业务持续高增长，其他应用领域蕴含新的成长曲线
多个研制项目陆续量产助推公司业绩稳步增长，利润短期承压不影响长期成长逻辑。基于公司核心的星载相控阵雷达 的 T/R 芯片系列产品，公司不断积累技术，开拓应用领域，目前已成功进入机载、舰载、车载和地面市场，产品线逐 渐丰富，公司营业收入和净利润快速增长。公司营业收入从 2018 年的 1 亿元逐年增长至 2022 年的 2.78 亿元，年复 合增长率达到 23.06%。2022 年，归属于上市公司股东的净利润 1.33 亿元，较上年同期有所下降，主要原因系 2021 年非经常性损益金额合计为 5452.35 万元（当期收到增值税退税 3318.54 万元），2022 年度非经常性损益为 2061.18 万元所致。
剔除所得税费用的影响，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润相比上年同期增长 20.02%。 2023Q1，公司持续拓展业务布局，整体经营业绩保持较好的增长趋势，实现营业收入 4,012.76 万元，较上年同期 增长 98.39%；公司产品结构相比上年同期有所变化，营业成本较上年同期增长 129.22%，且公司继续加大研发投 入，研发费用较上年同期增长 154.99%，同时公司新增租赁了生产经营场所，管理费用较上年同期增长 76.27%；公 司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 837.18 万元，较上年同期增长 43.97%。
产品结构较为稳定，盈利能力维持高位。公司主营业务为相控阵 TR 芯片，报告期内收入及成本结构基本稳定，2021 与 2022 年相控阵 TR 芯片营收占比分别为 91.50%与 93.82%，对应营业成本占比分别为 83.24%与 86.06%。由于公 司报告期内地面领域相控阵 T/R 芯片产品销量增加，占营业收入比重上升，带来材料成本的提升，2022 年相控阵 TR 芯片毛利率为 73.63%，同比下降了 5.44%，但是整体毛利率依然保持较高水平。
研发费用持续提升，募集产能逐步投产，或将打造平台级 TR 芯片公司。公司不断加大研发投入，提升产品竞争力， 2022 年度研发费用为 4328.26 万元，较去年同比增长 45.29%，研发投入占营业收入比例 15.58%。针对超宽带相控 阵应用需求，新研多倍频 CMOS 多通道波束赋形芯片和 GaN 功率放大器芯片等相控阵套片产品。针对低轨卫星互联 网，开展多通道多波束硅基波束芯片设计与测试等工作。公司 IPO 募资 5 亿元，其中 4 亿元用于新一代相控阵 T/R 芯片研发及产业化建设，1 亿元用于卫星互联网相控阵 TR 芯片研发及产业化建设，有源相控阵技术作为新一代的雷 达技术的发展主流趋势，我们认为随着产能释放，公司或将享受产业爆发的增量红利。
二、有源相控阵雷达替代趋势凸显，T/R组件占据核心位置
1、有源相控阵雷达
（1）相控阵雷达简述。雷达被称为信息化战争之眼，不仅是国防领域重要的电子技术装备，也促进了气象预报、资源探测、环境监测等多个 民生经济领域的发展。雷达利用电磁波发现并探测目标物体的空间位置，具有探测距离远、测定速度快、全天候服务 等特点，广泛应用于探测、遥感、通信、导航、电子对抗等领域。 传统雷达是由机械转动装置控制天线的指向，无法实现对快速移动目标的跟踪、搜索，且抗干扰能力较差。现代战争 要求雷达技术具备抗侦查、抗干扰、抗隐身的能力，为了满足这些新要求，雷达技术在探测器的构型、观测视角覆盖 和信号空间维度三个技术方向发展，形成三种主流技术体制：相控阵、合成孔径和脉冲多普勒。
相控阵雷达是指通过计算机控制各辐射单元的相位，改变波束的指向进行扫描的雷达，具有快速而精确的波束切换及 指向能力，使雷达能够在极短时间内完成全空域扫描。相控阵雷达的每个辐射天线单元都配装有一个发射/接收组件， 每一个组件包含独立的功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、幅相控制芯片等，使其都能自己产生、接收电磁波，得 到精确可预测的辐射方向图和波束指向，在频宽、信号处理和冗余设计上都比传统无源及机械扫描雷达具有较大的优 势，因此在探测、遥感、通信、导航、电子对抗等领域获得广泛应用。
相控阵雷达大量取代传统的机械雷达已是大势所趋。相控阵雷达具有波束捷变(包括波束空间位置捷变及波束方向捷 变)能力等独特的优点，可以实现诸如多目标跟踪、远作用距离、高数据率、高可靠性、自适应抗干扰、宽带成像以 及同时完成目标搜索、捕获、识别和跟踪等多种功能，可以满足高性能雷达系统的要求和日益增长的需求。基于上述 优势，相控阵雷达技术在近半个世纪以来得到很大发展，目前相控阵雷达大量取代传统的机械雷达已是大势所趋，并 已有多种型号服役于陆基、海基、空基和天基几乎所有重要的军用和民用领域。
（2）相控阵雷达分类 ①相控阵雷达一方面可以分为有源相控阵雷达（AESA）与无源相控阵雷达（PESA）。有源和无源相控阵雷达的天线 阵基本相同，二者的主要区别在于发射/接收单元的多少。 无源相控阵雷达仅有一个中央发射机和一个接收机，发射机产生的高频能量经计算机自动分配给天线阵的各个辐射单 元，目标反射信号经接收机统一放大（这一点与普通雷达区别不大）。有源相控阵雷达的每个天线单元都配装有一个 发射/接收组件，每一个组件都能自己产生、接收电磁波，因此在频宽、信号处理和冗度设计上都比无源相控阵雷达 具有较大的优势。正因为如此，也使得有源相控阵雷达的造价昂贵，工程化难度加大。但有源相控阵雷达在功能上有 独特优点，大有取代无源相控阵雷达的趋势。
②相控阵雷达另一方面可以分为模拟相控阵雷达与数字相控阵雷达。 模拟相控阵是指采用模拟器件的移相器，通过改变天线各阵元信号相位从而合成空间波束的雷达体制。这种雷达的波 束合成在阵面完成，具有移相器、馈线等模拟器件。而数字阵列不再含有模拟的移相器，而是将接收机前移。上行波 束合成，通过 DDS 移相产生不同相移的信号，上变频到射频天线单元。下行靠接收机将信号放大滤波，AD 采样后， 在数字域形成所需接收波束。模拟有源相控阵雷达，不论是在技术还是成本、可靠性等诸多方面具备诸多优势，仍然 是雷达装备的主力。
（3）T/R 组件占据最核心地位 有源相控阵 T/R 组件的性能参数直接决定相控阵雷达系统的作用距离、空间分辨率、接收灵敏度等关键参数。有源 相控阵 T/R 组件是指在雷达或通信系统中用于接收、发射一定频率的电磁波信号，并在工作带宽内进行幅度相位控制 的功能模块，是有源相控阵雷达实现波束电控扫描、信号收发放大的核心组件。根据雷达的不同工作环境和不同的性 能要求，有源相控阵 T/R 组件的构成形式不尽相同，但其基本结构一致，主要由数控移相器、数控衰减器、功率放大 器、低噪声放大器、限幅器、环形器以及相应的控制电路、电源调制电路组成。整个有源相控阵雷达系统由成百上千 个辐射器按照一定的排布构成，每个辐射器后端均连接一个单独有源相控阵 T/R 组件，在波束形成器的控制下，对信 号幅度和相位进行加权控制，最终实现波束在空间的扫描。
有源相控阵 T/R 组件的性能进一步决定了有源相控阵雷达系统的体积、重量、成本和功耗。相控阵雷达的探测能力 与阵列单元数量密切相关，一部相控阵雷达少则由数百个，多则由数万个阵列单元组成，例如美国萨德反导系统的 AN/TPY-2 雷达系统装有 3 万多个天线单元。每一个天线阵列单元对应一个 T/R 组件，一个 T/R 组件通常包含 2-8 颗 相控阵 T/R 芯片，这些芯片通过 MCM 技术与一些分立器件一起集成到基板上，最终封装形成 T/R 组件。相控阵雷达 成本的主要部分为相控阵天线，作为相控阵天线的核心部件，相控阵 T/R 组件占整个雷达造价的 60%。因此高性能、 低成本、小型轻量化和高集成化的 T/R 组件是发展有源相控阵雷达的关键。
2、毫米波相控阵雷达
（1）毫米波简述 射频（RadioFrequency）是一种可以辐射到空间的高频交流变化的电磁波，频率范围为 300kHz—300GHz，波长 1km —1mm，射频技术在无线通信领域中被广泛使用。射频中较高频段（300MHz—300GHz）又称为微波频段，波长范 围为 1m—1mm。微波是分米波、厘米波、毫米波的统称，其中毫米波频率范围为 30GHz—300GHz、波长范围为 10mm —1mm。
（2）毫米波相控阵雷达应用场景广泛 毫米波的特点赋予了毫米波相控阵雷达优良的抗干扰、反隐身、反低空突防和对抗反辐射导弹的能力，简称“四抗”， 因此毫米波相控阵雷达具备广泛的应用场景。 ①为满足快速扫描、跟踪和高数据率的要求，美国为“科曼奇”直升机研制了有源电扫的 Ka 频段火控雷达，作战能 力成倍提升；Raytheon 公司计划为“战斧”Block Ⅳ导弹配备基于 AESA 技术的主动毫米波导引头。②为提高空间 目标观测能力，俄罗斯研制了 8mm 远程毫米波相控阵 RUZA 雷达。③为实现灵活多波形控制和多波束能力，美军在 未来战斗系统（FCS）计划的项目中已经开发了具备 Ka 频段的毫米波雷达、通信、战场识别的多功能射频系统，准 备装备主战坦克和装甲战车。
④为提高低截获性能和隐身性能，美国 Sandia 国家实验室研制了 0.1m×0.1m 分辨力 的 Ku 频段轻小型合成孔径雷达（miniSAR），准备在已有基础上采用 MEMS 移相器构成相控阵雷达，提高低截获和 隐身性能，同时降低雷达的功耗、体积、重量和成本。⑤为实现宽带、高分辨成像监视，德国将研制具有 0.025m× 0.025m 分辨力的 Ka 频段毫米波合成孔径成像雷达，需要的带宽达到 8GHz。
三、有源相控阵雷达应用场景广泛，核心T/R组件市场空间广阔
1、军费开支持续增长，预计22年军用有源相控阵雷达T/R组件市场空间为169亿元
（1）军费增速近三年首度破 7%，国防信息化建设加速 随着国民经济的快速发展，我国国防预算支出也进入快速发展阶段。根据中国财政部 3 月 5 日在全国人大会议上发布 的政府预算草案报告披露，中国 2022 年军费预算为 14504.5 亿元人民币，同比增长 7.1%，增幅比去年上调 0.3 百 分点。这是中国自 2019 年以来军费预算增幅首次突破 7%，军费持续、稳定地理性增长，继续推动军事现代化建设。
2018 年至 2022 年，我国国防费预算增幅分别为 8.1%、7.5%、6.6%、6.8%、7.1%，我国军费支出增速近两年维持 增长并持续高于 GDP 增速。根据国防部介绍，我国军费主要用于：稳步推进武器装备现代化建设和“十三五”规划 明确的重大工程、重点项目建设，淘汰更新部分落后装备，升级改造部分老旧装备等四个方面。我们认为，世界经济 和战略重心继续向亚太地区转移，亚太地区成为大国博弈的焦点，给地区安全带来不确定性，我国周边安全局势将持 续紧张。为维护我国核心利益，实现强军目标，预计我国在未来较长时期内都将保持对国防和军队建设的大力投入。
从军费使用构成来看，我国装备费占国防费比例持续提升。2019 年 7 月 24 日，《新时代的中国国防》白皮书发布。 报告指出，我国军费预算一般包含三个方面的投入，分别是人员生活费、装备费和训练维护费。纵向对比，装备费占 国防费比例持续提升，从 2010 年的 1773.59 亿元提升至 2017 年的 4288.35 亿元，年均复合增长率达 13.44%；装 备费占比相应由 2010 年的 33.2%提升至 2017 年的 41.1%，提升 7.9%。
2021 年我国的国防支出预算占 GDP 比例仅为 1.19%，与世界主要国家相比明显偏低，具有合理的快速增长空间。 根据斯德哥尔摩和平研究所（SIPRI）的数据显示，2021 年世界各国军费开支占 GDP 比例平均达到 2.42%（美国为 3.48%、俄罗斯为 4.08%、韩国为 2.78%、英国为 2.22%、法国为 1.95%）。我们认为，我国的军费在绝对值不及美 国的 1/3，占 GDP 的比重距离世界平均水平还有比较大的差距。在目前全球冲突不断的大背景下，中国有必要加大 投入，来提高现代化军队水平的建设，我国军费具备持续增长的空间。
武器装备信息化加速。《中国的军事战略》白皮书指出世界新军事革命深入发展，武器装备远程精确化、智能化、隐 身化、无人化趋势明显，太空和网络空间成为各方战略竞争新的制高点，战争形态加速向信息化战争演变。因此，我 国要着眼建设信息化军队、打赢信息化战争，构建适应信息化战争的武器装备体系，武器装备信息化势在必行。 雷达有望充分受益于国防信息化发展。根据商务部投资促进事务局发布的报告，预计到 2025 年，国防信息化开支可 能会达到 2,513 亿元，占国防装备支出的 40%，其中核心领域有望保持 20%以上的复合增长。国防信息化的产业链 主要包括雷达、卫星导航、信息安全、军工通信与军工电子五大领域，雷达作为国防信息化的重要领域之一，有望充 分受益。
（2）军用有源相控阵雷达下游广泛，核心 T/R 组件 2022 年市场空间预计 169 亿元 按装载平台不同，军用雷达分为陆基雷达、机载雷达、舰载雷达及星载雷达。根据StrategicDefenseIntelligence 发 布的《全球军用雷达市场 2015-2025》预测，2025 年机载雷达与陆基雷达将合计占据超过 50%的市场份额，机载雷 达有望成为占据市场比重最大产品。
有源相控阵雷达凭借其独特的优势，已广泛应用于飞机、舰船、卫星等装备上，成为目前雷达技术发展的主流趋势。 美国已全面将现役 F-15C、F-15E、F-18E 战斗机雷达升级为有源相控阵雷达，并已在下一代驱逐舰上装备有源相控 阵雷达。根据 Forecast International 分析，2010 年-2019 年全球有源相控阵雷达生产总数占雷达生产总数的 14.16%， 总销售额占比 25.68%；从趋势上看，有源相控阵雷达占雷达总产值将由 2010 年的 20%增加至 2019 年的 68%。预计 2022 年军用有源相控阵雷达 T/R 组件市场空间约为 169 亿人民币。参考前瞻产业研究院，2022 年我国军用雷 达市场规模为 413 亿元；有源相控阵雷达占雷达总产值维持在 68%；相控阵 T/R 组件占整个雷达造价的 60%。我们 预计 2022 年军用有源相控阵雷达 T/R 组件市场空间约为 169 亿人民币。
2、执卫星以弈太空，卫星互联网将迎发展黄金期
（1）大国安全与大国影响力双轮驱动，卫星互联网进入快速发展期 商业需求巨大，各国逐渐布局卫星互联网，卫星市场或将进入爆发期。卫星互联网是基于卫星通信的互联网，通过在 低轨道部署一定数量的卫星形成规模组网，为全球提供宽带互联网接入等通信服务。相对于传统地面通信网络而言， 卫星互联网可以有限克服地形及地球曲率的影响，并且可以通过增加卫星数量来提高系统容量，在全球通信和互联网接入、5G、物联网、太空军事能力应用等方面极具潜力，得到了各大国的广泛关注。根据统计目前已经有多个国家已 逐步开展多个卫星互联网星座部署。
大国安全与轨道频段资源紧缺双重压力下，星网集团成立或将加速卫星互联网的落地。SpaceX 的星链计划的预计投 放 4.2 万颗星链卫星，约占星链卫星需要的近地太空轨道的 70%；在频率资源上，SpaceX 的“星链”所占用的频率 就分布在 Ku、Ka 这两个黄金频段上，根据国际电信联盟（ITU）规定，在轨道资源上采取“先占先得”的规则，必 然带来中国卫星互联网的兴起。“星链”首次在俄乌冲突应用体现了低轨卫星互联网的战略价值，SpaceX 随即提出 “星盾”计划，标志着低轨卫星互联网正式迈向军工市场，参考北斗系统搭建，我们认为中国建设自己的低轨卫星互 联网迫在眉睫。受益于星网集团的成立，必然带来低轨卫星互联网的迅速爆发。
俄乌冲突与发射能力提升双重利好卫星互联网发展。2021 年 4 月 28 日，中国星网成立，通过整合我国航天产业链资 源及民间资本，或将推动我国卫星互联网进入快速发展阶段。考虑到俄乌冲突中星链的应用，或将迫使中国星网加速 其工程建设进度。我国航天发射能力不断提升，2018 到 2022 年，中国航天全年发射次数分别为 39、34、39、55 与 64，整体发射能力在不断提升。2022 年 7 月 6 日，我国首个商业航天发射场在海南文昌正式开工，或将继续提升我 国航天发射能力。受益于航天产业链的快速发展，运载能力提升，我们认为中国星网也将有能力提速卫星互联网的落 地过程。
空天一体化网络或将赋予卫星互联网更加广泛的应用前景。我们认为星网驱动卫星互联网或将作为空天一体化网络新 基建，完成天基、地基、空基与海基等多维度信息融合，为用户提供全空域与全时域网络通信服务，促进我国数据经 济快速发展。参考卫星导航系统在军民领域的应用，空天一体化网络或将完成信息化大一统，在特种领域、全球通信、 物联网、抗震救灾、能源交通与金融领域均有广泛用途。
（2）产业结构调整与增量需求或将带来卫星互联网的广阔市场空间。人造卫星用途广泛，在遥感监测、实时通信与全球定位等领域均有广泛用途。按照用途来分，卫星主要分为通信卫星、 遥感卫星与导航卫星。按照轨道类型划分，卫星主要分为低轨道卫星、中轨道卫星与高轨卫星。星链的大规模应用， 极大的提高了政府及民间机构对于低轨卫星的重视程度。
我国卫星结构与用途与全球相比差距较大，通信卫星与商用市场未来潜力巨大。从全球在轨卫星用途分布来看，通信 卫星占比最大，约为 63.0%，遥感卫星占比约为 23.0%。中国在轨卫星中，遥感卫星占比最大，约为 53%，通信与 导航卫星占比分别为 13%和 10%。据客户来看，我国较多由政府和军方主导。政府卫星占比最高为 38%，其次为军 用卫星，占比 29%。全球在轨卫星中商用卫星数量最多，占比达 71%。遥感卫星军民领域应用广泛。能在规定的时间内覆盖整个地球或指定的任何区域，从遥感集市平台获得的卫星数据可 监测到农业、林业、海洋、国土、环保、气象等情况，广泛应用于国防、农业、林业、气象、海洋、自然资源、应急 管理等众多行业。
手机直连或将带来通信卫星广阔的增量空间。通信卫星通过转发无线电信号，实现卫星通信地球站之间或地球站与航 天器之间的无线电通信。通信卫星可以传输电话、电报、传真、数据和电视等信息。2022 年 9 月，华为 Mate50 与 苹果 iPhone14 两个系列的搭载卫星通信功能新机发布或将为通信卫星带来广阔的增量空间。作为卫星通信及手机直 连的核心技术，有源相控阵技术实现了卫星与地面终端的天地互连。TR 芯片在有源相控阵天线价值比较高，公司作 为星载 TR 芯片龙头，直接受益于卫星互联网的爆发。
四、铖昌科技竞争格局及下游客户情况分析
1、技术、行业及客户多重壁垒锻护城河
在现代战争环境的信息化、多样化、恶劣化的趋势下，军事强国对雷达的装载需求量将大幅增加，同时对雷达的整体 工作性能提出更高要求，不仅需要全天候、大范围、实时地搜索、侦查目标，还需要精确、高效的分析、识别、定位 和跟踪目标。因此，雷达的小型化、低成本、高性能和功能多样化成为了各军事强国雷达技术主要发展方向。T/R 芯 片作为核心结构，具有研制周期长、可靠性要求高、使用环境恶劣及使用寿命长的特点。
2、公司及可比公司情况
公司主营的相控阵 T/R 芯片主要应用于星载、机载、舰载、车载和地面等军用相控阵雷达中，产品性能要求高，具有 较高的技术水平。目前国内具备微波毫米波相控阵 T/R 芯片研制量产能力的单位主要为军工集团下属科研院所和少数 具备三、四级配套能力的民营企业。 民营企业市场份额较低，细分领域各有侧重，根据公司现有市场订单竞争状况来看，公司的主要竞争对手为中国电子 科技集团公司第十三研究所（以下简称 “中国电科 13 所”）和中国电子科技集团公司第五十五研究所（以下简称“中 国电科 55 所”）。
五、投资分析
1、营收稳步增长，利润短期承压
2022 年，公司参与的多个研制项目陆续进入量产阶段，整体经营业绩保持较好的增长趋势，实现营业收入 2.78 亿元， 较 2021 年同期增长 31.69%；归属于上市公司股东的净利润 1.33 亿元，较 2021 年同期有所下降，主要原因系 2021 年非经常性损益金额合计为 5452.35 万元（当期收到增值税退税 3318.54 万元），2022 年度非经常性损益为 2061.18 万元所致。剔除所得税费用的影响，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润相比 2021 年同期增长 20.02%。
2023Q1 营业收入 4012.76 万 元，较上年同期增长 98.39%。营业成本、研发费用与管理费用增加影响利润增 速，2023Q1 扣除非经常性损益的净利润 837.18 万元，较上年同期增长 43.97%。公司主营业务为相控阵 TR 芯片，报 告期内收入及成本结构基本稳定，2021 与 2022 年相控阵 TR 芯片营收占比分别为 91.50%与 93.82%，对应营业成本占 比分别为 83.24%与 86.06%。由于公司报告期内地面领域相控阵 T/R 芯片产品销量增加，占营业收入比重上升，带来 材料成本的提升，2022 年相控阵 TR 芯片毛利率为 73.63%，同比下降了 5.44%。
2、研发费用持续提升，募集产能逐步投产，或将打造平台级TR芯片公司
公司不断加大研发投入，提升产品竞争力，2022 年度研发费用为 4328.26 万元，较 2021 年同比增长 45.29%，研发 投入占营业收入比例 15.58%，2023Q1 研发费用同比增长 154.99%。针对超宽带相控阵应用需求，新研多倍频 CMOS 多 通道波束赋形芯片和 GaN 功率放大器芯片等相控阵套片产品。针对低轨卫星互联网，开展多通道多波束硅基波束芯 片设计与测试等工作。公司 IPO 募资 5 亿元，其中 4 亿元用于新一代相控阵 T/R 芯片研发及产业化建设，1 亿元用于 卫星互联网相控阵 TR 芯片研发及产业化建设，有源相控阵技术作为新一代的雷达技术的发展主流趋势，我们认为随 着产能释放，公司或将享受产业爆发的增量红利。
3、卫星互联网建设加速，有源相控阵技术或将成为卫星制造及终端应用最佳受益产业之一
受益于大国安全与大国影响力双重需求，卫星互联网进入加速发展阶段。我们认为中国星网的成立，或将引入地方政 府及民间资产，加速产业链的快速成熟。短期来看，俄乌冲突已经彰显了卫星互联网在战场用途；中期来看，手机直 连作为应用空间最大的领域之一，华为与 APPLE 为代表的手机厂商逐步开展相关技术的攻关；长期来看，卫星互联网 打破国土之间地域隔离，或将扩展我国数字经济的建设的深度及广度。有源相控阵技术作为天地互连的核心技术，或 将直接受益于卫星制造加速及接收终端的加速推广双重爆发。TR 芯片在有源相控阵天线价值比较高，公司作为星载 TR 芯片龙头，直接享受卫星制造产业的第一轮爆发，随着技术的持续推进或将享受卫星接收终端应用的第二轮爆发。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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